時論－人民幣驟貶 匯率走勢可測
匯率預測大概是在預測所有金融資產價格中最難的一項，因為它牽扯的不只是單一國家的經濟與政治。在8月11日，中國大陸突然無預警允許人民幣匯價浮動區間放大就是最好的例子。在事前，大家對人民幣走勢看法多有分歧，有人認為人民幣有升值空間、也有人發出人民幣會貶值的警訊，但昨天的貶值來得如此之快及跌幅如此之深，出乎所有人意外，持有人民幣資產的投資人心中大概在淌血。
這次人民幣貶值引起亞洲各國貨幣相繼貶值，有人擔心會引起如同1997年的亞洲金融危機。但嚴格比較之下這可能是多慮，因為這二次貶值的引爆國經濟實力大不相同。1997年德國西門子公司自泰國撤資而引爆泰銖的貶值，背景是當時泰國經常帳占GDP比率為-8%，早已跌過國際貨幣基金認知的-5%的臨界值，而其外匯準備剩下不到100億美元，國家瀕臨破產，故禿鷹能藉由大幅賣空泰銖及其它外匯準備不足且被高估之亞幣，造成亞洲國家的貨幣被迫貶值，當時亞洲部分國家是屬於任人宰割的地位。
而今日，中國大陸7月出口雖下跌，但經常帳仍占GDP比率約1.2%，外匯準備又逼近4兆美元，全球第一，完全具有主導匯率走向的能力，且亞洲各國外匯準備糧草充足，兵強馬壯，今日亞洲各國貨幣相繼貶值完全是為自己出口順勢主動貶值的策略應用，所以兩者背景成因大不相同。
注意政策將有跡可尋
雖然突發性的政策，對一般投資人而言，難以預測，但也不是無跡可尋。經過這次震撼教育，投資人又如何預測未來匯率呢？
第一、多看幾個因素。若多項影響因素一面倒，則匯率趨勢較為確定。例如，GDP成長率強勢，出口成長率年年增加，經常帳順差占GDP高達4%以上，則升值態勢形成。但若影響因素訊息混淆，就應小心。如中國大陸7月出口為負，但在第一季的貿易餘額卻為正的4531億元人民幣，再加上經濟成長率下滑，則匯率走勢為渾沌中帶貶。
第二、國家政策動作或話語傾向某一方向。例如，中國大陸在7月24日就宣布要「擴大人民幣匯率雙向浮動區間」，也許此時中國大陸政策領導班子心中相當為難，可能還在等最新數據出爐，但至少可知政策已在轉向。又如果高層說要：「尊重市場機能」（可能貶值）、「要與國際接軌」（升貶不一定），「強調內需」（升值同義語），都是政策可能轉向的徵兆。所以中國大陸宣稱要列入特別提款權的名單，此語意接近尊重市場機能，也是政策可能轉向的徵兆。
第三、同一區域的鄰國或競爭國突然大幅貶值。這一點，台灣的產業大概最能感同身受，由於與韓國產業重疊比例大，故韓圜貶值，台幣往往有貶值傾向。
第四、注意美國的貨幣政策。例如最近美元在長期弱勢之後嚷著要升息，升息代表資金將回流美國，造成美元升值，但部分聯邦準備銀行總裁又說美國經濟仍未復甦，不必如此早升息，相當擾人，這些反覆說詞令投資人坐立難安，只好寧可信其有，謹慎戒備。
建立有效的預警模型
第五、原物料價格上升和下跌也要注意。對於原物料的輸出大國，例如俄羅斯的石油、澳洲的鐵砂占該國出口大宗，當這些原物料價格大幅下跌，投資人應小心該國貨幣是否會貶值。
由這些影響因素來看，匯率的預測並不容易。所以如何結合結構化的學術知識與非結構化的知識以建立有效的預警模型，值得投入。（作者為國立台灣大學財務金融學系教授）
